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探路者

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中钢国际分红 000928股票分红配送派息记录

分配预案
预案公告日2019-07-31
分红年度2019-06-30
分红记录
除权除息日2020-06-12每10股派息1.3元
分红年度2019-12-31
除权除息日2019-06-12每10股派息1.2元
分红年度2018-12-31
除权除息日2018-05-18每10股派息1.2元
分红年度2017-12-31
除权除息日2017-05-19转增8股;每10股派息0.5元
分红年度2016-12-31
除权除息日2001-06-14每10股派息1.6元
分红年度2000-12-31
除权除息日1999-08-13每10股派息2.0元
分红年度1998-12-31

中钢国际分红资讯

转债平均估值大幅修复,宁建转债建议参与——可转债周报【华创固收|周冠南团队】【中钢国际分红资讯】

来源:华创债券论坛

报告导读

宁建转债:区域性建筑龙头,债底和平价提供安全性

宁波建工于7月1日晚间发布公告,将于2020年7月6日公开发行可转换公司债,本次不安排网下发行。宁建转债发行规模5.4亿元,债项评级AA,根据7月1日中债同等级企业债到期收益率4.62%测算,债底约为88.39元,发行公告日宁建转债平价为99.18元,债底和平价为申购提供一定保护。条款方面,本次宁建转债的下修条款设置较为宽松。

公司主要业务为房屋建筑工程勘察、设计、施工、安装,市政道路桥梁、园林绿化,建筑装修装饰、建筑幕墙的设计、施工及预拌商品混凝土、水泥预制构件、装配式建筑等的生产、销售。几十年来,公司深耕宁波本地及周边市场,拓展外地市场,并逐步实现大区域发展。公司2019年新签合同约人民币202.62亿元,较上年同期减少12.88%,主要是受房地产市场持续调控的影响所致。公司2020年第一季度新签合同约人民币38.62亿元,较上年同期增长13.50%。

宁波建工为区域性建筑龙头,具有完整的建筑业产业链,较强的经营管理、资本运作和科技研发能力,业务结构持续优化,项目覆盖范围逐步拓宽,参与一级市场申购风险较低。

近期转债跟随权益市场上涨,短期估值修复行情仍可参与,中长期关注科技和内需

本周中证转债指数大幅上涨,周度环比涨跌幅为4.27%,同期上证指数涨跌幅为5.82%,涨幅较大。权益市场领涨行业主要为正股估值较低的金融、地产和煤炭等周期行业。上半年这些行业指数跌幅居前,而且金融、地产、采掘等行业估值较低,存在估值修复基础,另外,工业企业利润有所修复,周期板块盈利或有改善。

目前仍对市场保持积极看法,沪深两市成交量较高的情况下,券商行业转债仍可参与,金融、地产带动的传统经济板块以及周期板块有成长性的龙头标的也可保持关注,下一观察时点为7月中旬出台的经济数据。中长期看,经济修复的斜率或将有所放缓,国内大循环下的产业升级和消费升级仍是中长期趋势。一是关注科技行业转债,信息技术创新和国产替代背景下,科技行业景气度持续提升,关注消费电子、5G基建、工业互联网、新能源汽车等相关行业转债;二是关注内需行业转债,两会政府工作报告强调要坚定实施扩大内需战略,随着国内经济活动日渐正常,内需相关行业基本面边际修复,关注如汽车、家电、商贸社服、公路物流、环保电力等行业的相关转债。

本周4支转债启动发行,前期已发行转债将陆续上市

本周宁建转债、瀛通转债、道恩转债、美联转债共4支转债启动发行,合计发行规模14.07亿元。截至目前有31家上市公司公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准,合计拟发行规模431.89亿元。另有11家上市公司公开发行A股可转债公司债券申请获得发审会通过,合计规模141.19亿元。本周海波重科瑞普生物瑞丰高材广汇汽车中钢国际惠城环保6家上市公司发布可转债预案。

风险提示:正股波动较大、转债估值压缩、政策不及预期等。

正文

一、宁建转债:区域性建筑龙头,债底和平价提供安全性

宁波建工于7月1日晚间发布公告,将于2020年7月6日公开发行可转换公司债,本次不安排网下发行。宁建转债发行规模5.4亿元,债项评级AA,根据7月1日中债同等级企业债到期收益率4.62%测算,债底约为88.39元,发行公告日宁建转债平价为99.18元,债底和平价为申购提供一定保护。条款方面,本次宁建转债的下修条款设置较为宽松。

(一)债底和平价提供安全性,下修条款有看点

1、发行规模不大,对原股本有一定比例摊薄

宁建转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为5.4亿元,初始转股价为4.86元/股,目前公司总股本为9.76亿股,本次发行摊薄比例为11.38%左右。原股东可优先配售的宁建转债数量为其在股权登记日(2020年7月3日,T-1日)收市后登记在册的持有宁波建工的股份数按每股配售0.553元可转债的比例计算可配售可转债的数量,再按1,000元/手的比例转换为手数,每1手(10张)为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量,原股东优先配售日为2020年7月6日。网上发行时间为2020年7月6日,网上每个账户申购数量上限是10,000张(100万元)。

2、债底预计在88.39元附近,发行公告日平价为99.18元

债底约为88.39元,具有一定保护性。宁建转债期限为6年,债项评级为AA。票面利率为:第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照2020年7月1日中债6年期AA企业债到期收益率4.62%作为贴现率估算,宁建转债债底价值约为88.39元,债底有一定保护性。

发行公告日平价为99.18元,初始转股价为4.86元/股,转股期自发行结束之日(2020年7月10日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照2020年7月1日收盘价8.42进行计算,发行公告日平价为99.18元。

下修条款较为宽松,本次转债有条件下修条款为:10/15,90%;有条件赎回条款为:15/30,130%(转股期内),到期赎回价格为110元;有条件回售条款为:30/30,70%(最后两个计息年度)。

(二)区域性建筑龙头企业,坚持走出去战略

1、主要从事于建筑施工和建筑装饰装潢,收入逐年增加

公司是一家大型综合建设集团,业务覆盖面广,主要业务为房屋建筑工程勘察、设计、施工、安装,市政道路桥梁、园林绿化,建筑装修装饰、建筑幕墙的设计、施工及预拌商品混凝土、水泥预制构件、装配式建筑等的生产、销售。几十年来,公司深耕宁波本地及周边市场,拓展外地市场,并逐步实现大区域发展。

公司2019年新签合同约人民币202.62亿元,较上年同期减少12.88%,主要是受房地产市场持续调控的影响所致。公司2020年第一季度新签合同约人民币38.62亿元,较上年同期增长13.50%。

公司发展态势较好,收入逐年增加。子公司工程集团增加与品牌房企如绿城、中海、恒大、融创、万科和宋都等的合作,设备安装分公司新开拓了华润和美的的安装业务;子公司市政集团成功晋升为市政公用工程施工总承包特级企业,资质等级和品牌形象大幅提升,承接省外业务量逐年增加;子公司广天构件在销售传统建材的同时,深度融入宁波市轨道交通建设发展。2019年公司实现营业收入185.55亿元,同比增加19.39%,实现归净利润2.40亿元,同比增加9.44%。2020年一季度公司实现营业收入49.47亿元,同比减少1.29%,实现归母净利润0.57亿元,同比减少22.46%。一季度业绩大幅下滑主要受新冠肺炎疫情冲击。

2019年公司主营业务综合毛利率为7.45%,相比2018年下滑0.99个百分点,主要是受宏观经济环境的影响,与同行业毛利率变化的趋势基本相同。公司2020年一季度综合毛利率比2019年下降1.92%,主要受疫情影响。

2、持续优化结构,立足宁波坚持走出去战略

宁波建工一直积极稳步优化业务结构。在原有房建业务和市政园林工程业务稳定的基础上,重点发展装修幕墙、安装、园林绿化、钢结构、装配式建筑等专业业务的发展,提升企业整体盈利能力。

外部环境良好,坚持走出去战略,全国建筑业总产值稳步提升,2019年达248445.77亿元,同比增长10.02%。宁波经济持续平稳发展,固定资产投资额保持较快增速,有助于当地建筑企业承接业务量的增加。预计未来1~2年,受宁波地区城市建设拉动,宁波地区建筑市场发展将保持一定增速,为公司发展提供了良好的外部环境。2019年公司走出去战略稳步推进,全年承接宁波市外浙江省内项目29.16亿元,占比12.55%,承接浙江省外项目53.52亿元,占比23.04%。2019年前五大客户营收占比为16.43%,其中宁波市城市基础设施建设发展中心为公司第一大客户,营收占比为4.44%。

3、发行转债用于江油市龙凤工业集中区PPP 项目等

本次发行转债募集资金总额不超过5.4亿元,扣除发行费用后,拟用于江油市龙凤工业集中区基础设施 PPP 项目和偿还银行贷款。项目实施后,将会有助于公司提升公司在四川省内乃至整个中西部地区的影响力,促进公司拓展中西部市场,降低公司因为业务收入区域分布集中而产生的经营风险,能够巩固并进一步提高公司在市政公用工程总承包业务领域的优势和市场竞争力。除此之外,本次募集资金也会有效缓解公司的偿债压力和对营运资金的需求,提升公司的资金运用效率,提高施工总承包项目的承接能力。

(三)定价分析及申购建议

1、转债申购中签率预计落在0.002893%-0.003857%之间

宁波交通投资控股有限公司持有公司29.92%股份,考虑其他股东配售,结合近期发行转债原股东配售比例,假设本次原股东配售占比60%-70%,配售金额为3.24亿-3.78亿元,则网上发行金额为1.62亿至2.16亿元。近期发行的美联转债网上申购金额为4.59万亿;胜达转债网上申购金额6.65万亿,假设宁建转债网上申购金额5.6万亿,则中签率预计落在0.002893%-0.003857%之间。

2、宁建转债一级市场申购风险较低

根据发行公告日宁波建工收盘价测算转债平价为99.18亿元,参考目前相同评级、平价相近、规模相近的天路转债(转股溢价率13.75%)、利尔转债(转股溢价率16.56%),以及同行业的交科转债(转股溢价率13.48%)宁建转债上市首日转股溢价率预计在13%-17%之间,对于公告日平价,宁建转债上市价格预计在111.98元至116.04元之间,根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。宁建转债债底和平价为申购提供安全垫,正股为区域性建筑龙头,具有完整的建筑业产业链,较强的经营管理、资本运作和科技研发能力,业务结构优化,项目覆盖范围逐步拓宽,因此参与一级市场申购风险较低。

二、近期转债跟随权益市场上涨,短期估值修复行情仍可参与,中长期关注科技和内需

(一)转债跟随权益市场上涨

本周中证转债指数大幅上涨,周度环比涨跌幅为4.27%,同期上证指数涨跌幅为5.82%,涨幅较大。7月3日(周五)指数收358,日涨跌幅为1.43%。市场现存可转债286支,余额规模4350亿元左右,其中本钢转债、永兴转债、中矿转债、上机转债等尚未上市交易。

本周市场共264支可转债交易,周涨跌幅方面,其中232支转债实现上涨,32支转债表现为下跌。涨幅前五分别为振德转债(33.70%)、宝通转债(32%)、浙商转债(23.46%)、万青转债(21.86%)、龙蟠转债(20.53%),其中宝通转债和万青转债为本周上市新券。跌幅前五分别为凯龙转债(-21.82%)、广电转债(-14.13%)、新天转债(-12.58%)、横河转债(-12.29%)、盛路转债(-11.51%);正股涨幅前五分别为浙商证券康隆达振德医疗华钰矿业金能科技;跌幅前五分别为合兴包装广电网络苏博特中宠股份利尔化学

(二)转债估值大幅压缩,中长期仍关注科技+内需行业

1、上证指数强势上涨,低估值行业修复

本周上证指数强势放量上涨突破3100点,周度涨幅为5.82%,创业板指数周度上涨3.36%。本周四周五两个交易日北向资金累计净流入超过300亿元,沪深两市日交易量也突破万亿。权益市场周度来看,申万一级行业指数周度全部实现上涨,休闲服务、非银金融、房地产、采掘、银行等行业领涨。周一(2020年6月29日),外盘调整情况下,权益市场低开,接近尾盘指数有所回升。周二(2020年6月30日),三大指数高开,创业板连创新高,科技股、医药股强势,证券行业上涨。周三(2020年7月1日),沪指收复3000点关口,地产、白酒、大金融等板块领涨,创业板指震荡下行,医药板块回调,两市放量成交约9000亿元。周四(2020年7月2日),北上资金流入近200亿,券商、银行、地产、煤炭等低估值行业涨幅居前。周五(2020年7月3日),金融股和周期股共同发力,上证指数站上3100点,两市成交11718亿元。

本周转债市场估值继续大幅压缩。按照发行规模加权计算,周五转债市场平均转换平价为99.30,较上周五上涨7.05%;平均转债价格为120.25,上涨4.15%。估值方面,本周五转债市场平均转股溢价率为25.81%,较上周五下降4.37个百分点。

2、估值修复行情仍可参,中期聚焦科技和内需主线

本周权益市场领涨行业主要为正股估值较低的金融、地产和煤炭等周期行业。上半年这些行业指数跌幅居前,而且金融、地产、采掘等行业估值较低,存在估值修复基础,另外,工业企业利润有所修复,周期板块盈利或有改善。目前仍对市场保持积极看法,成交量较高的情况下,券商行业转债仍可参与,金融、地产带动的老经济板块也可保持关注,周期板块有成长性的龙头标的,下一观察时点为7月中旬出台的经济数据。

中长期看,经济修复的斜率或将放缓,国内大循环下的产业升级和消费升级仍是中长期趋势。一是关注科技行业转债,信息技术创新和国产替代背景下,科技行业景气度持续提升,关注消费电子、5G基建、工业互联网、新能源汽车等相关行业转债;二是关注内需行业转债,两会政府工作报告强调要坚定实施扩大内需战略,随着国内经济活动日渐正常,内需相关行业基本面边际修复,关注如汽车、家电、商贸社服、公路物流、环保电力等行业的相关转债。

(三)多支转债进入赎回期

下修条款方面,截至2020年7月3日,共75支可转债已经触发下修条款,分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。

大股东持债比例角度来看中信转债奇精转债嘉澳转债海澜转债小康转债第一持债人持债比例较高,持债比例过高是主动下修的动力之一。

回售压力方面广汽转债已经公告了回售。

股权稀释比例角度,因下修后,转股数增加,股权稀释比例增加,股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一,若稀释比例变动过大,未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例,假设转股价下修至正股7月3日收盘价,亚药转债维格转债亚太转债双环转债迪森转债林洋转债时达转债潜在稀释比例变动幅度较大,对中小股东股权稀释比例影响扩大,下修阻力或较大。

本周包括深南转债、振德转债、淮矿转债日月转债等在内的14支进入赎回期,且多支转债平价大于130,处于赎回条款触发天数累计期。此外,顺丰转债本周满足强制赎回条款暂未发公告。目前华夏转债、福特转债、中宠转债3支转债公告赎回,目前余额累计为3.80亿元;顺丰转债、凯龙转债、东音转债精测转债石英转债在内的12支转债触发强制赎回条款暂未发公告,合计金额54.08亿元左右。新泉转债本周公告不提前赎回。

(四)本周4支新券启动发行

本周宁建转债、瀛通转债、道恩转债、美联转债共4支转债启动发行,合计发行规模14.07亿元。

截至目前有31家上市公司公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准,合计拟发行规模431.89亿元。另有11家上市公司公开发行A股可转债公司债券申请获得发审会通过,合计规模141.19亿元。本周海波重科、瑞普生物、瑞丰高材、广汇汽车、中钢国际、惠城环保6家上市公司发布可转债预案。

三、风险提示

正股波动较大、转债估值压缩、政策不及预期等。

华创债券论坛

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【兴证固收·转债】剧情太精彩,悲喜谁人知? ——2020年中期回顾【中钢国际分红资讯】

来源:兴证固收研究

投资要点

Part1. 从估值波动看整体走势

2020年上半年转债估值波动大致可以分为四个阶段:提升-回调-维持-下降:1)1月、2月转债高位提估值,股债双强,最容易赚钱的时刻;2)3月初至3月下旬“热闹是别人的”,转债整体估值有所回调;3)3月底至4月下旬股市反弹中转债定位勉力维持,但赚钱效应不佳;4)5月、6月转债定位滑落,股市结构性行情显著,债市大幅回撤。以高定位进入2020年的转债对于债市波动反馈并不对称,明显的赚钱效应还需BETA驱动估值。

Part2. 个券表现的精彩与纠结

医药及消费标的:缺乏一线品种,转债上市时正股处于高位的情况不少;科技与新能源标的:当牛市预期消除,剧烈波动让投资者难受。其他边际景气的机会与反思:1)建材4月启动5月回调,指导了博特的赚钱机会;2)需求逻辑被逐渐挖掘,全筑后来居上;3)游族可能是高平价、高换手的典型交易品种。底仓品种没有完成“小波动、稳收益”的任务,即使是偏股型的东财、顺丰持有感受也比较一般。总结而言,个券对转债的制约暂时无解,赚BETA仍是核心。

Part3. 持仓分化对应的基金收益

策略切换优势给小规模转债基金带来较好表现,20Q1堆仓位、堆弹性标的基本能够保持不错收益,而Q2的净值提升则需要借助股票力量。复盘不同风险偏好的转债基金和类转债基金净值曲线走势,我们认为转债择券有意义但仍面临很多掣肘,怎样强调贝塔都不为过,这与股市有着显著不同。

Part4. 下半年很长,现在“很短”

短期关注增量资金带来新变化,可以积极一些,不过快牛行情并不容易出现,拉长看优质赛道、头部公司可能仍是股市easy模式。策略上我们维持7月月报中转债偏均衡配置的观点,考虑有三:1)低定位品种可能有补涨机会;2)纯债最难受的时点逐渐过去,债性不再成为上涨掣肘;3)如果股市出现回调,上半年涨幅较大的强势品种可能首当其冲。具体推荐标的请见正文。

风险提示:基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

报告正文

2020年上半年全球资本市场的表现可谓跌宕起伏,这是一个连巴菲特都坦言“见证历史”的时期。虽然美股更为“大开大合”,但A股的曲折也相当复杂且具有戏剧性,而戏剧性剧情在三季度开端随着“风格切换”继续。

当然对于股票投资者而言,今年上半年又是收获时间,偏股型基金收益率中位数达到约20%。而转债投资者似乎没有那么幸运,转债在5月先于股市出现11连跌,在6月的创业板牛市中跟涨能力又明显不佳。上半年虽然不乏爆款个券,但转债整体表现不佳,部分账户转债贡献为负。

上半年市场究竟如何演绎,转债投资者从中能得到哪些经验和教训?不妨趁着新鲜劲,系统回顾一下转债上半年的表现。

1

从估值波动看整体走势

2020年上半年转债估值波动大致可以分为四个阶段:提升-回调-维持-下降。

1月-2月转债高位提估值,股债双强,最容易赚钱的时刻。

转债这一轮提估值周期自2019年6月初开始,而经历了9月、10月对于滞胀的担忧,2019年11月至2020年1月又是一个小的估值上升阶段。2月3日大跌导致估值压缩,但4号开始转债便重新进入估值提升区间。

基本面偏弱但政策积极且货币政策先行是背景,在整体股债双强的局面下转债表现较强。一方面,科技类品种在牛市预期下,即使价格不低仍有高溢价,另一方面,债券走强对低位转债也形成了不错支撑。

这是转债上半年最舒服的时刻,整体赚钱效应极强,积极参与市场的产品均有不错回报。2月3日千股跌停、次日便进入“小牛市”,反转似乎只需一瞬。而事后来看如此神奇的反转在上半年还有多次,而每一次均让人瞠目结舌。

3月初至3月下旬“热闹是别人的”,转债整体估值有所回调。

3月转债估值回调,一度对应了股债双弱。疫情在欧美的快速蔓延明显超预期,海外情绪快速恶化并出现了美元流动性危机,在VIX指数快速拉升的情况下全球股市、债市、黄金价格一同下跌,美元上涨,这一情况直至3月23日前后美联储不设上限QE后才有所改观。

国内市场虽然也是阶段性股债双弱,但相对海外而言波动较小,因此转债估值整体回调幅度不大。对应在个券上,中低价格品种跌幅明显小于高价标的。全球流动性冲击阶段性解除后,A股有所反弹、债市则依托流动性宽裕+基本面较弱的逻辑走强,转债3月底估值小幅修复。

转债市场中部分中小品种吸引了活跃资金的关注,市场出现过度交易。但对多数机构而言,热闹与自己无关。虽然没有整体行情,但这段时间低位品种明显具有超额收益,多数账户的底仓回撤不大。部分操作灵活、偏好低位品种的账户相比二月净值并未明显回撤,相对排名也有上升。

由于股市调整明显,外盘暴跌,转债投资者即使出现亏损心态仍然非常平和。毕竟相比之下,“亏得不多”已是足够安慰。

3月底至4月下旬股市反弹中转债定位勉力维持,但赚钱效应不佳。

从资产表现上看,这段时间股市企稳反弹、债市高歌猛进,但转债估值只能勉力维持,无法继续提升,这与1月-2月“股债双强带动转债估值提升”并不相同。

具体来看3月底至4月下旬虽然经济弱势中开始爬坡,但流动性仍然充裕,这对股债均比较有利。但显然,即使3月悲观情绪缓解投资者也逐渐意识到本次疫情带来的经济负面影响可能持续相当一段时间。事后看也正是从此开始股市反弹愈发分化,传统宏观周期行业如采掘、钢铁、化工等行业指数4月至6月均在低位徘徊。

之所以转债估值无法持续提升,主要是:1)在股市偏极端的结构性行情中转债标的不足且缺乏优质品种的缺乏被放大,同时3月押注高位优质标的投资者明显受伤;2)2月底之后转债估值已经处于2017年以来最高水平,本身已经透支了权益的预期,而当权益的整体性行情不佳后转债估值仍能保持已然不易。

5月、6月转债定位滑落,股市结构性行情显著,债市大幅回撤。

5月转债出现的11连跌指向赎回压力明显,转债估值压缩幅度已经堪比2016年以来的几次快速调整的情况(2016年12月、2017年11月至12月、2019年4月中旬至5月)。而6月股市强劲仅对部分强势转债带动明显,转债整体仍然偏弱。

一方面货币政策超预期回归成为债市调整的核心压力,而基本面持续回暖和权益市场增量资金不断(外资和公募)强化了景气领域的股市结构性行情。转债估值的弱势反映了两个资产弱点:1)个券难以对应医药消费主导的行情(相比之下,2019年下半年转债市场则有不少对应行情的消费电子品种),这与4月情况类似;2)估值滑落时即使平价上涨但转债价格表现不佳,正股不力的周期品种则需要承受平价和估值双重下杀的损失。

5月持续调整中转债指数的跌幅在5%左右,其实并不及3月份那样弱势但这带给投资者的痛苦却更甚:一方面,低位品种调整更甚导致固收投资者的底仓受损严重,同时也打击了风险偏好偏低的投资者;另一方面,股市震荡向上衬托了转债的乏力。

BETA驱动的估值提升才是转债市场最舒服的体验。

2020年上半年转债修正溢价率的四阶段“提升-回调-维持-下降”分别大致对应了股债双强、股债双弱、股稳债强、股强债弱四种情形。也就是说,以高定位进入2020年的转债对于债市波动反馈并不对称,债券走强并不能像有效推升高估的转债,但反过来,债市调整则会对估值产生明显负面影响。

从股票角度来理解转债的表现也符合逻辑。通常认为当股票估值达到高位时,如果没有增量资金则需要寻求EPS支撑。同样地,当流动性没有进一步宽松高估值的转债也更看重平价支撑(对应4月股稳债强,但转债估值变化不大),而流动性收紧则对应了5月转债整体估值下移的情况。换句话说,从贝塔角度出发看到2月转债的弹性而追高,看到3月高价券大幅调整而买入低价券避险可能是即期体验不错但持有会遭受明显损失的决策。这也意味着上半年转债其实应该以交易为主,无论是偏股的东财转2,还是偏债的浦发转债

更进一步,转债想要获得明显的赚钱效应需要BETA驱动,最好是估值的提升,如1-2月。如果估值无法提升甚至下降,转债赚钱并不容易,即使权益市场有非常火爆的板块和主题,转债市场可能也无法分享。

2

个券表现的精彩与纠结

从投资回报的角度看2020年上半年转债市场并不能完全定义为“指数平淡、个券精彩”。毕竟股市的个券精彩往往意味着至少许多机构投资者收获了业绩,而上半年的转债投资则更多是经历波动。

18只转债转股退市固然是不错成绩,不过其中14只在4月之前进入赎回计数窗口,而对于投资级(评级AA及以上,2019年12月31日余额规模大于3亿元)存续券来说,多数品种整个上半年收益一般。

考虑到上半年医药、消费、科技最终仍是赢家,转债个券回顾中我们也按照如此脉络展开,以便更清晰地观察转债个券的机会与特点。

最强板块的转债赚的是什么钱?

医药及消费:缺乏一线品种,转债上市时正股处于高位的情况不少。

2020年上半年医药生物(申万)行业指数涨幅约40%,收益率前50只基金医药主题占据43席。医疗器械和生物制品是涨幅较高的二级行业(与疫情关系更为直接),前者对应英科转债尚荣转债振德转债,后者则有溢利转债,这些标的当然都带来了超额收益,但限制在于除了尚荣转债之外评级均是AA-,且规模较小。英科是走成大牛股的品种,但也仅有少部分机构重仓该股票。

从评级角度看,仅尚荣转债满足多数机构参与的条件,但其也受到资金操作,一度出现“价格、溢价率双高”(详见《略显无奈的光环_20200315》,3月第二周其成交额达到388亿元,在所有A股和A股转债中排名第二)。随着监管趋严和泰晶转债事件的发生,没有平价支撑的情况下其价格从最高313元下降至200元附近。而主营业务更贴合医疗器械的英科转债(医用手套龙头)、振德转债(医用敷料)可能正股上涨动力更强,这两只转债价位始终贴合平价,转债层面的过度投机并未出现。

但除此之外,医药转债的机会并没有权益市场持有医药龙头(如药明康德爱尔眼科迈瑞医疗恒瑞医药等)那么简单。4月至6月一心转债跟随药房标的表现突出,但高评级、规模较大不过基本看点不多的医药转债如现代转债济川转债九州转债收跌,乐普转债短期因为器械集采的问题股价遇到一定挑战。另外一个需要说明的问题是,康弘转债蓝帆转债益丰转债健友转债虽然是正股受到认可品种,但其转债均发行时正股价格已经相当之高(康弘略好)。相比同样涨幅较大的食品饮料、医药生物行业成交量占比更加极致,波动风险有所放大。

转债中其他关注度较高的消费品种分布于农林牧渔(希望转债海大转债唐人转债华统转债)、食品饮料(桃李转债、伊利转债)和休闲服务(天目转债众信转债)等行业中。这里也做简要讨论:

1)上述转债中,行业地位最高的是希望转债和海大转债。希望转债2月初上市后依托农业的强避险预期和猪价持续上涨趋势跑出相对收益,不过4月以来猪价下行且牛市预期消除使其平价和估值双杀。而随着生猪出栏量逐渐增长,6月猪价反弹时生猪养殖和后周期的饲料、屠宰企业股价均有上涨。

2)休闲服务转债的表现在一定程度上受制于结构,如行业中最火爆的是免税概念,相比之下旅行社和景点类公司则整体相对乏力。另外,正股基本面出彩之处有限也抑制了转债涨幅,一方面是正股表现与龙头差距较大(桃李面包V.S.绝味食品安井食品伊力特V.S.贵州茅台),另一方面正股在后期出现一定补涨时转债估值明显压缩,如伊力转债。或者说,需要正股涨幅足够大(如众信旅游4月至今涨幅超过70%),转债才能逐渐突破消化估值至强股性状态(对应的众信转债涨幅不足15%,但7月以来弹性快速提升)。

总结来看,虽然医药、消费行业在2020年上半年最为亮眼,但转债正股由于质地偏弱难以跟上行业指数平均水平,而如果将估值考虑在内其赚钱难度更大。半年度个券的持券体验一般,选择优质品种辅之以择时(尽量消除估值压缩的影响)可能是获取相对收益的有效方法。

科技与新能源:当牛市预期消除,剧烈波动让转债投资者难受。

虽然科技和新能源领域的行业表现并没有消费那么亮眼,但从半年度的维度看也绝对是强势品种。与消费有些差异的是,这两条线或许对应着更多成长类标的,反映在转债估值上的波动也较大。

2020年1月、2月股债双强带来的转债估值提升已经存在牛市味道,彼时账户以弹性取胜,例如选择科技龙头品种深南转债拓邦转债烽火转债,对应热点的新能源汽车产业链,甚至一些不知名的小规模标的也完全可以尝试,而大底仓相对尴尬(详见《“底仓”的窘境_20200216》)。但正如我们之前所述,3月全球股市调整中高价券回调更深,而3月底至4月权益市场开始反弹时投资者已经没有全面牛市预期,那么对应在转债上强股性、优质券的转股溢价率开始压缩。代表性科技标的中,5月中旬深南转债平价一度回到2月底的阶段性高点(173元附近),但转股溢价率从彼时的约6%下滑到-4%左右,分别对应转债价格约184/168元。换句话说,2月底高点买入深南电路在6月底已经几乎没有损失,但转债仍下跌约14%。而考虑到深南转债进入转股期后不久就可能赎回,投资者甚至无法以时间换空间,持有体验不佳。烽火转债在3月下跌后平价从160元回到120元左右,有以时间换空间的资本,不过其也需要更高平价来冲击2月底的价格高点。如果在2月底或3月追高,持有感受仍然比较糟糕。

除了关注度最高的深南转债和烽火转债:1)电子行业中有基本面或政策支撑的半导体(至纯转债等)和消费电子(长信转债视源转债精测转债)较强,光学光电子(利德转债等)偏弱。节奏上,半导体在“华为断供”事件之前相对收益更高,消费电子回暖则契合了全球复工潮;3)转债中的计算机标的并不来自热点领域,因而走势基本符合牛市预期消除-正股疲软纯债引导估值下杀的贝塔情形。

相比于半导体和消费电子的边际改善,新能源汽车和光伏行业确定性可能更强:中期维度上2020/2021年是光伏装机大年。一度受到疫情而压制的国内和全球需求逐渐恢复,叠加光伏竞价规模超预期,光伏上下游的硅料、电池、组件价格回暖,全球太阳能电池胶膜龙头福斯特股价快速拉升。光伏行业上涨有着部分业绩确定性逻辑,股价提前反映2020/2021年的盈利增长可以理解。

新能源汽车代表的长期趋势为个券带来较大想象空间,短期内特斯拉利好消息不断、中国新能源汽车销售量单月同比持续回暖、欧洲销量始终保持韧性也提供了基本面支撑。从转债层面看璞泰转债表现不如福特转债(涨幅约15%V.S.40%)并不是来源于平价涨幅,而是受到了较高估值的限制(源头是阶段性高点转债上市)。反过来说,国轩转债赣锋转债是上半年赚钱最多的新能源汽车产业链标的。

消费类转债赚钱不易,拿着成长类转债也不会很舒服,更大的估值波动很容易磨灭平价贡献。而在电子和新能源行业内部对比之上,得到的经验是至少在震荡市中业绩支撑仍然很重要。烽火转债固然在5G基建中可能有着重要地位,但相比确定性更高、数据不断改善的光伏(也包括我们一直推荐的风电)和新能源汽车暂时没有优势。

其他边际景气的机会与反思

除了消费、科技、新能源主线之外之外,我们在上半年还推荐了不少其他景气领域机会,如改变生活方式的华夏转债、对应复工的博特转债、装配式建筑的全筑转债等、化工领域的利尔转债金禾转债等。部分标的的波动可能超出投资者预期(但也是超额收益的重要来源),其表现也有值得回味的地方:

1)  博特转债代表的建材对应“基建扩内需”,这是疫情后复工开始、对冲经济下行的首要领域。因此可以看到3月下旬至5月上旬建材行业整体表现甚至强于不少消费品,而在基本面维度上也有水泥价格逐渐回暖的支撑。不过自5月下旬起复工进度减缓+南方进入梅雨天气导致建材景气度有所减弱且出现分化,海螺水泥持续调整、苏博特也受到影响,而对于价格相对没那么敏感的东方雨虹继续创下新高。因而博特转债在6月24日、29日连续大跌或许是“意料之外、情理之中”,毕竟6月中上旬水泥股普遍调整,苏博特却继续上行。

2)  对于建筑公司而言,行业增量空间有限且成长性偏弱可能制约了估值(龙头中国建筑PE从2017年的高点9倍下降至目前的约5倍),但在政策催化下装配式建筑有望打破总需求不足的制约:一方面地产竣工数据持续好转是催化剂,另一方面2017年国办发《关于促进建筑业持续健康发展的意见》中要求到2025年装配式建筑占新建建筑的比例要达30%,如此可以估测5年行业市场规模CAGR在10%左右(前瞻研究院数据),2018年全国新增装配式建筑面积同比增速达到93%。也就是说,在催化剂的带动下,2018年、2019年估值被压制的装配式建筑相关标的有望得到修复,全筑转债近期的表现也非常亮眼。这里可以进一步延伸的是,股市或许还是更喜欢需求逻辑。实际上在不少传统行业,疫情导致的经济下行均会带来龙头市占率提升,不过这可能是个时间更长、兑现不确定性更大的供给侧逻辑。

3) 游戏行业在疫情期间也属于景气行业,这里着重强调的是高平价、高换手游族转债的交易价值。疫情“封闭”期间游戏股普遍上涨,是资金集中炒作的方向,Q1业绩预告公告有“利好出尽的意味”,而3月中旬全球股市调整、下旬国内开始复工时游族转债大幅回调,4月底下修2019年业绩使得正股再被“砸坑”。6月起市场情绪逐步恢复,游戏数据依然不错+TMT中估值较低的特征共同催化了游戏板块上行。

相对而言,4月以来表现不佳的转债则既不对应景气行业(平价没有支撑)、估值也偏高(估值下杀有空间)。如果以左侧思维布局这类正股倒是问题不大,但转债毫无疑问“太贵了”,即使绝对价格不高。以建工转债福能转债为代表的一类品种5、6月一路从约115元下跌至105元左右。

底仓是上半年转债的纠结所在。

在股市/债市大起大落之下,2020年之前上市,规模超过25亿元的多数可转债/可交换债大多半年度收益为负。而结合时段内最大涨幅和最终涨幅来看,强股性的顺丰转债中天转债、烽火转债,强债性的17宝武EB、17中油EB、林洋转债表现尚可,“两头不靠”、定位较高或者略有YTM的转债相对一般。底仓表现基本对应了前文“牛市预期消除”和“股强债弱”结构性行情中的经验总结,但在实际操作中由于这部分标的净值占比较大,投资者的纠结感更加明显,毕竟其并没有完成一般底仓“小波动、稳收益”的任务。

17中油EB和中信转债的对比直观解释了“两头不靠”尴尬。1月至4月下旬债市持续走强,17中油EB跟随纯债上涨,但高定位下中信转债需要向平价寻求支撑,然后银行板块在疫情防控前后均表现不佳。截至4月下旬17中油EB/中信转债YTM为2.20%/1.80%,彼时5年国债YTM在2.10%左右。虽然债市快速调整,两只标的跟随调整。也就是说,中信转债整个上半年几乎没有盈利时段和操作空间,与之类似的还有招路转债核建转债核能转债等。

顺丰转债、希望转债、东财转2虽然并不能被称作传统意义上的底仓,但一度成为了部分账户的前几大重仓券。这三只标的正股本身是权益市场热门标的,这就意味着在行情启动时(无论是否为结构性行情)转债弹性均比较突出,至少不会缺少波段机会,但就持有感受而言4月至5月也不太好。目前来看,走出震荡区间的只有东财转2。

个券对转债的制约暂时无解,赚BETA仍是核心。

相比2018年之前当前转债市场选择很多,但制约仍然非常明显,例如头部品种相对不足、很多核心品种上市即是高位(高价、高溢价可能同时出现)、优质转债存续时间短、权益的投资者抢夺好品种,如此组合使得转债很难选择这两年股市的easy模式(择股不择时,持有优质公司)。

当然转债仍是下有底的资产,而参与转债的账户对绝对收益要求略低,这使得转债BETA或者板块BETA策略有不错的应用空间,而作为一个小众市场,增量资金驱动会更容易。

3

持仓分化对应的基金收益

策略切换优势给小规模转债基金带来较高收益

我们在《资产配置视角下的冷热不均——20Q1基金转债持仓分析》中回顾了Q1表现优异的转债基金情况:华宝、鹏华、农银汇理、国泰四只基金较好抓住了2月初的布局窗口,整个2月大幅跑赢指数,规模较小带来的择券灵活性预计发挥了重要作用。从截至Q1的持仓情况看,华宝(不持有股票的一级债基)持有的代表性弹性品种可能是永鼎转债;鹏华则有百姓转债、新泉转债,同时其增加了股票配置;国泰持有的弹性转债包括华夏转债、常汽转债艾华转债等。值得一提的是,农银汇理和广发2月至3月的净值曲线波动较小,这可能是持有标的弹性较弱的原因,或来源于2月底、3月初减仓的择时选择。

Q2宝盈融源可转债净值涨幅达到惊人的15.37%,其在5月底、6月初明显拉开了与其他转债基金的差距,这可能来自彼时暴涨的免税概念(5月25日至6月1日休闲服务行业涨幅13.13%,远超28个申万一级行业平均的4.71%)。显然,如此贡献来源于股票而非转债,Q2表现相当出色的华夏可转债增强、鹏华可转债、华安可转债、南方昌元可转债也理应如此。

上半年鹏华可转债、宝盈融源可转债两只转债基金收益率超过10%,表现优异,而排名前10的转债基金中仅有汇添富可转债20Q1资产净值超过4亿元(其余9只平均为1.51亿元),这意味着20H1的转债行情对于大规模基金并不友好。

从净值曲线分析持有转债风格的差异

对于转债基金而言,20Q1堆仓位、堆弹性标的基本能够保持不错收益,而Q2的净值提升则需要借助股票的力量(Q2净值涨幅排名前十的转债基金中,只有华宝可转债一只不持有股票)。换句话说,即使无法参与股票,持有强股性转债才能使得组合取得较好表现。但现实情况在于,不同机构投资者参与股票相对自由,而购买转债则需要受到评级、规模甚至价格的限制,这可能根本上取决于转债账户是跑出相对收益还是增强收益的目标。在如此背景下38只转债基金Q1平均收益/标准差为-0.21%/ 2.95%,而Q2为3.33%/3.70%,Q2收益率标准差明显放大。

下图中我们列举了三只均不持有股票仓位的基金,其中两只为转债基金,另一只为转债仓位长期超过65%的一级债基。从过往经验看,基金A更偏好股性品种,而基金B和基金C以中低价位转债为主,可以看到的是:基金A在2月底净值快速冲高,随后出现接近7%的净值回撤,而基金B/C则明显波动较小(预计C的风险偏好略高于B),这对应了3月全球股市回撤、风险偏好下降时股性品种领跌的情况。5月8日至5月22日,纯债走弱导致高定位转债整体回调,三只基金的回撤幅度并没有明显差异,也即中低价位转债并不能提供保护。第三个观察点在于5月26日以来转债指数的逐渐反弹仍然大多来自偏股品种贡献,因而基金A走势更强,6月30日基金C净值与5月25日低点接近,而基金B可能在5月底进行了部分换仓,随后反弹表现相对不错。

结合上述3部分内容,可以得知2020年上半年转债投资者并不好过,且从基金净值走势来看转债也很难称作“指数平淡、个券精彩”。回到一个老生常谈的问题:阿尔法重要还是贝塔重要?股市或许更关注前者,但2017年以来的转债市场却展示了不同结论:即择券有意义但仍面临很多掣肘,怎样强调贝塔都不为过。

4

下半年很长,现在“很短”

短期关注增量资金带来新变化。

本周A股“风云突变”,除券商板块连续拉涨、中国中免带动休闲服务板块上涨约27%外,地产、采掘、银行等均涨幅居前,医药生物则排名倒数第二。6月底极致的估值分化当然能够一定程度上解释风格变动,毕竟在经济回暖没有那么亮眼的情况下定义为估值修复逻辑更为合适,不过以化工、钢铁为代表的“纯周期行业”尚没有很强的赚钱效应。

对于当前市场:1)增量资金非常踊跃,“全面牛市”声音开始增加。考虑到资本市场存在自我加速特点,而券商对人气的带动最为显著,因此短期可以积极一些;2)但需要注意的是所谓“全面牛市”实际上只是一次财富重分配,行情过快对于资本市场建设的意义可能弊大于利。无论资本市场还是监管层都在不断学习,市场也在不断变化。金融、地产的补涨与其说有基本面基础,不如说充裕流动性和极低的值总会在某个时间擦出火花,对于机构投资者而言只要看到仍然有部分行业和公司保有不错的价值即可。当然,市场活跃后波动会明显放大,积极参与市场的转债投资者需要适应波动的新局面。

中期而言市场关注货币回归常态化对权益市场的传导,这意味着资本市场可能进入震荡期、波动放大、机构化对A股的重塑仍会继续。拉长看,优质赛道、头部公司可能仍是easy模式。 

转债偏均衡配置,短期关注补涨机会,中期仍是立足优质公司。

我们在《强势券仍可顺势,整体待纯债激发——兼可转债7月展望及6月回顾》中提到的“7月整体可以适度调整为均衡配置”对应了股市表现,但实际上AA评级及以上标的中,除了盛屯转债也只有东财转2、浙商转债福莱转债金能转债、全筑转债涨幅超过10%,而这些标的在行情启动前也绝非便宜品种。

短期周期类转债的关注度应该提高。特别是部分低溢价品种有望获得一定补涨机会,但经验上应该是意识到这些品种多数是BETA属性,是自上而下的选择。

月报中建议顺应强势券仍然适用,只是拿着中低价品种从“难受变得可以接受”。同时,均衡配置逻辑还包括两个推测:1)纯债最难受的时点逐渐过去,债性不再成为转债上涨的掣肘;2)国内经济回暖二阶导数基本确认下滑,美股在史上最大增幅的非农数据反而走弱,权益市场仍然需要面对较多不确定性。如果股市如果出现调整那么前期强势品种首当其冲,而如果股市走强,中低价位转债的正股或有一定表现机会。

高、中、低价位品种各有选择

除了结构性景气机会外,我们持续推荐的券商底仓,6月底纳入推荐组合的金能转债、全筑转债近期贡献了显著收益。当前时点建议对投资者高、中、低价位品种均衡配置,以正股走出一定趋势的标的为先:

1)将部分基本面有一定看点、但行业预期不高的品种作为填充仓位优选:竣工产业链上的欧派转债、股价转债;造纸包装行业的仙鹤转债太阳转债裕同转债;化工领域景气度较高的利尔转债、金禾转债、桐昆转债,公用环保的长集转债瀚蓝转债维尔转债

2)结构性高景气机会长期看好,控制仓位增加弹性,如果出现补跌可以加仓:新能源汽车产业链的先导转债、璞泰转债、赣锋转债;风电、光伏领域的明阳转债、福莱转债;医药板块的乐普转债、一心转债、健友转债;生猪养殖后周期的华统转债、海大转债。建材、工程机械领域的博特转债、远东转债及装配置建筑的全筑转债。其中医药领域短期可能相对收益略弱。

3)金融转债中东财转2仍是最佳,但此时强调进攻的意义下降,选择跟随更合适,底仓可选华安转债长证转债光大转债,新增农商行领先品种张行转债

4)大周期品种可以选择金能转债、长久转债合兴转债明泰转债、建工转债等。

5) 中低价格品种仍可以作为小惊喜的选择,适当配合点题材属性,当前可以关注骆驼转债众兴转债科达转债利群转债道氏转债等。

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市场回顾

股市强势上行,债市情绪仍弱

本周股市强势上行,上证指数/深证成指/创业板指分别上涨5.81%/5.25%/ 3.36%,上证指数创下16个月最大单周涨幅。周一A股弱势整理,上证指数/深证成指/创业板指分别下跌0.61%/0.52%/0.42%。科技股全线疲软,光伏板块逆市爆发;银行系券商预期再起,券商概念股低迷。周二A股单边上行,创业板指领涨2.77%,深证成指走出4年半新高。科技股全面走强,大金融板块午后发力,免税店概念全天强势。周三风格开始转换,上证指数/深证成指分别上涨1.38%/1.01%,创业板指下跌0.76%。两市成交额超9000亿元,创3个半月新高。房地产板块迎来久违大涨,个股掀起涨停潮,免税概念持续发酵,白酒股爆发,券商股表现不俗。周四A股延续强势上攻,上证指数上涨2.13%,创5个半月新高;深证成指上涨1.29%报12269.49点,续创4年半新高;创业板指小幅上涨0.20%。两市成交额时隔近四个月再度突破万亿。板块方面,大金融板块核心爆发,酒类股低开高走,免税店概念炙手可热,跨境电商、国产芯片概念活跃。周五上证指数依然领涨2.01%报收3152.81点,北向资金爆买约132亿元,两市成交继续放量。中国中免带动休闲服务(申万)板块大涨7.78%,券商行业指数上涨5.81%,采掘、汽车、银行分列涨幅榜3-5名,食品饮料出现回调。

风险偏好抬升,长端利率上行。上周日非银仍在假期中,市场成交清淡,受海外疫情影响避险情绪上升,200205当天下行2bp。周一央行暂停逆回购,资金面明显转紧,受此影响长端小幅调整,200205上行0.75bp。周二早盘PMI超预期叠加资金紧张,导致长端明显调整,下午农发招标良好叠加央行下调再贷款再贴现利率的消息导致收益率明显下行,全天200205下行1.5bp。周三消息面平静,市场对再贷款再贴现利率下调有了更多偏空的解读,全天200205上行0.75bp。周四和周五受A股强势表现压制,债市整体交投清淡,买盘较弱,200205分别上行1bp和4.5bp。全周十年国开活跃券200205累计上行3.5bp,十年国债活跃券200006累计上行3.25bp。

转债迎来久违上涨,成交量大幅抬升

本周中证转债指数上涨4.27%,跟随股市权重券大涨带动指数。交投活跃度方面,整体成交量明显放量,加权平均换手率上升幅度较大。估值方面,转股溢价率小幅下降。分品种看,金融转债指数表现表现优于非金融转债指数。分规模看,大盘指数表现较好。分类型看,公募EB指数表现弱于纯债指数。分评级看,AA+评级转债指数表现较好。分行业看,建筑材料、农林牧渔、医药生物领涨。个券方面,除新上市的转债外,振德、浙商、龙蟠领涨,凯龙、广电和新天转债跌幅较大。

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市场信息追踪

一级市场发行进度

本周飞鹿转债万青转债宝通转债今天转债上市。截止本周末,近一年来一级市场共169只公募转债发行预案,无公募可交换债发行预案,合计拟发行金额2928.3364亿元。本周瑞普生物(10亿元)、瑞丰高材(3.4亿元)、中钢国际(11.9亿元)、惠城环保(3.2亿元)共4家公司通过董事会预案,纽威股份(7亿元)、长海股份(5.5亿元)、新野纺织(16亿元)、贵州燃气(10亿元)、东方日升(33亿元)、三角防务(9.04亿元)、南方航空(160亿元)、广汇能源(33亿元)、星宇股份(15亿元)共9家公司获得股东大会通过,深圳新星(5.95亿元)、赣锋锂业(21.08亿元)共2家公司获得发审委通过,大禹节水(6.38亿元)、法兰泰克(3.3亿元)、花王股份(3.3亿元)、华阳国际(4.5亿元)、三超新材(1.95亿元)、朗新科技(8亿元)、昆药集团(6.53亿元)、城地股份(12亿元)、湖南盐业(7.2亿元)、金岭(38亿元)共10家公司获得证监会核准。所有已公布的可转债发行预案中,通过证监会核准但尚未发行的有31家,总规模431.88亿元。

风险提示:基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

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【建筑】中钢国际:冶金工程底蕴深厚,多点发力培育新业务领域【中钢国际分红资讯】

来源:天风研究

传统业务底蕴深厚,放缓海外加码国内

公司主要业务是钢铁、电力、煤焦化工、石油化工和金属矿业等领域工程建设,在传统业务领域有着多年经验技术累积,近年来在传统技术上有较大突破,如带式焙烧球团技术、7.5米大型顶装焦炉和控轧控冷工艺及配套的热轧机组及水冷装置等。受海外风险加剧影响,公司式微海外业务,伴随着开工复产逐步开放,国内冶金行业需求正旺,公司抓住国内产能置换、超低排放的机遇,利用区域优势扩张国内业务。

战略投资东土科技,天澄环保有望成业绩增长点

2020年5月22日,公司董事会同意转让佰能电气27.78%股权给东土科技,持股佰能电器对应比例价值评估后达4.48亿元,其中0.9亿元作为现金对价,3.58亿元以11.73元/股发行价作为股票对价。截止2020年6月15日,以东土科技收盘价核算该交易税后投资收益约达2.34亿元。此次合作有助于公司在技术转型、总承包业务拓展、内部调节效率等多个维度提升竞争力。我们预期公司或与东土科技在工业互联网进行合作,打开发展新思路。

公司子公司中钢天澄2019年营收6.55亿元,同比增长16.55%;2019年净利润3090万元,同比增长37.03%,随着环保业政策支持力度加大,公司环保领域科研不断投入,中钢天澄业绩有望稳步增长,成为公司未来业绩重要增长点。2019年10月21日,中钢天澄成为武汉市上市后备“金种子”企业,随着我国注册制的不断深化,上市条件适当放宽且符合条件的公司将加快上市进程,作为湖北“金种子”企业,中钢天澄有一定上市机会。

公司订单营收保持高位,费用率现金流较为稳定

2019年公司订单额为204.29亿元,同减21.95%,主因上期基数较高;营收134.14亿元,同增60.32%;毛利率12.57%,较2018年增加0.93个百分点;2019年期间费用率为6.09%,较去年减少0.9个百分点;2019年公司收现比0.64,同比下降0.48个百分点;2019年公司付现比0.6,同比下降0.38个百分点;2019年公司经营性现金净流入7.73亿元,较2018年同期减少4.58亿元,现金流状况保持良好;资产负债率为71.53%,同比上升0.96个百分点,或因业务扩张使得资产负债同时上升所致。

投资建议:2019年公司订单略微下降,营收增速增长较快在国内冶金行业需求增长的背景下,国内订单有望对冲疫情带来的消极影响维持去年水平;此外,公司大力开展多元化战略,其环保板块中钢天澄具备长期发展潜力、战略投资东土科技有望引入工业互联网合作,有望拉高公司投资收益。综上,我们预测2020-2022年EPS为0.62、0.66、0.78元/股,选取可比公司PE中位数7.21倍,给予公司“增持”评级,目标价4.5元。

风险提示:风险提示:海外政治经济不确定性、项目推进不及预期、固定资产投资下降、中钢国际母公司的债务风险。

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中钢国际(000928.SZ):下属公司科研成果荣获行业奖项【中钢国际分红资讯】

原标题:中钢国际(000928.SZ):下属公司科研成果荣获行业奖项 来源:格隆汇

格隆汇 6 月 30日丨中钢国际(000928.SZ)公布,近日,公司下属控股公司中钢集团天澄环保科技股份有限公司(“中钢天澄”)参与的“我国钢铁行业超低排放核心技术”及“工业烟气多污染物协同深度治理关键技术”两项科研成果入选中国科协生态环境产学联合体发布的2019年度“中国生态环境十大科技进展”名单。

“我国钢铁行业超低排放核心技术”项目由中科院过程所朱廷钰团队联合河钢集团、中钢天澄等单位共同完成,中钢天澄主要承担“转炉烟气细颗粒物电袋耦合强化捕集技术”的研发和示范,目前该技术已成为当前钢铁行业超低排放主流技术,水平达到国际领先。

“工业烟气多污染物协同深度治理关键技术”项目由清华大学李俊华团队联合中钢天澄等单位合作完成,由中钢天澄研发的“钢铁行业袋式除尘表面过滤技术”和“烟气除尘脱硫脱硝协同治理技术”广泛应用于钢铁烧结、焦化等烟气除尘、脱硫脱硝工程,技术水平已达到国际先进。

上述奖项的获得对科研成果的推广和应用将产生积极的作用,但对公司业绩暂无重大影响,请广大投资者注意投资风险。

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中钢国际拟公开发行不超11.9亿元可转债【中钢国际分红资讯】

原标题:中钢国际拟公开发行不超11.9亿元可转债 来源:中国证券网

中钢国际公告公司拟公开发行可转债,募集资金总额不超过119000万元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于投入内蒙古(奈曼)经安有色金属材料有限公司年产120万吨镍铁合金EPC总承包项目和补充流动资金

(原标题:中钢国际拟公开发行不超11.9亿元可转债)

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